第一季度比特币 ETF 配置下降——机构信心正在减弱吗？

2025 年 Q1 对冲基金比特币持仓调整：市场波动下的策略转向

一、头部机构减持动态与数据透视

2025 年第一季度，加密货币市场呈现显著调整态势，传统金融机构对比特币（BTC）的配置策略出现明显转向。根据美国证券交易委员会（SEC）披露的 13-F 文件显示，威斯康星州已完全清仓贝莱德 iShares 比特币 ETF（IBIT），涉及金额达 3.21 亿美元，成为季度内最引人注目的操作之一。

从行业整体数据看，贝莱德 IBIT 的平均投资组合配置在一季度下降了 15.6%。对冲基金巨头 Millennium Management LLC 的操作更具代表性：其 IBIT 持仓量削减 41% 至 1760 万股，并完全平仓景顺银河比特币 ETF（BTCO）。另一家知名机构 Brevan Howard 则将 IBIT 持股减少 15.6%，反映出头部机构对短期市场风险的谨慎态度。

二、市场波动与策略调整的底层逻辑

本轮减持潮与宏观经济环境密切相关。2025 年一季度，全球贸易摩擦加剧引发市场避险情绪升温，比特币价格从年初的 10.9 万美元跌至 7.6 万美元，季度跌幅约 12%。这一波动直接影响了对冲基金的风险敞口管理策略。

Bitwise 首席信息官 Matt Hougan 在接受路透社采访时指出，基差交易利润收缩是机构减持的关键因素。2024 年底，比特币现货 ETF 与芝加哥商品交易所（CME）期货之间的溢价年化回报率高达 15%-20%，吸引大量资金涌入基差套利策略。然而，2025 年 3 月该溢价骤降至 4% 以下，套利空间大幅压缩，导致相关基金持仓需求下降。尽管二季度初溢价回升至 9%，但市场对短期投机机会的信心已有所动摇。

三、结构性调整中的另类布局

值得注意的是，部分机构在减持传统比特币 ETF 的同时，转向了其他细分领域。Millennium Management LLC 同期增加了 Ark 21Shares 和 Grayscale Mini 等机构的比特币相关投资，显示出从单一产品向多元化配置的策略转换。这种 “此消彼长” 的操作模式，反映了机构投资者在市场波动中寻求风险分散的思路。

四、市场展望：资金流动与价格联动效应

进入 2025 年二季度，比特币市场出现回暖迹象。4 月至 5 月中旬，美国现货比特币 ETF 迎来 52 亿美元资金流入，推动 BTC 价格自 2 月以来首次突破 10 万美元关口。CryptoQuant 牛市评分指数当前读数为 80，显示市场情绪接近 2024 年 11 月大涨前的水平。然而，历史数据表明，ETF 资金流动与币价存在强关联性：资金持续流入可能成为价格上行的催化剂，但若需求突然逆转，也可能引发短期回调风险。截至发稿，比特币交易价格为 10.3 万美元，市场正密切关注机构后续配置动向。

结语

2025 年一季度的机构持仓调整，本质上是市场参与者对宏观风险与微观套利环境变化的适应性反应。尽管短期减持引发市场关注，但部分机构对加密资产的长期配置逻辑未发生根本改变，转而通过结构性调整优化投资组合。对于普通投资者而言，需警惕市场情绪波动带来的短期风险，同时关注资金流向变化对行业趋势的中长期指引。