摩根大通：2028年可能抹去加密货币的代理胜利

区块链文库报道：

核心观点摘要

摩根大通：《Clarity法案》可能于2027年重新提出

SEC代币化股票豁免权有效期为五年

CFTC零售杠杆交易计划不太可能在2027年前出台

FASB关于稳定币作为现金等价物的意见征询将于11月19日截止

由Nikolaos Panigirtzoglou带领的分析师团队在10月22日发布的报告中阐述了上述观点。

为何摩根大通认为需要两年时间

参议院未能于今年9月推进《Clarity法案》，银行方面预计该法案今年无法通过，但可能会在2027年再次提交。分析人士指出，在此之前，行业依赖各监管机构行动的“拼凑”组合；如果民主党赢得白宫大选，这些措施可能在短短两年内被推翻。

尽管如此，银行仍肯定这些监管行动的价值。报告称，由监管机构主导的措施可以在短期内鼓励机构参与，并部分抵消《Clarity法案》受挫带来的负面影响。然而，只有立法才能使框架持久稳固。在法案通过之前，分析师预计加密资产领域的政治和法律风险溢价将持续处于高位。

各项措施的法律基础不同

措施	法律基础	当前状态
SEC创新豁免	豁免令	生效中，为期五年，永久规则待定
CFTC零售框架	拟议规则制定预先通知	公开咨询阶段
OCC信托特许状	机构批准	已授予，正面临社区银行的诉讼
GENIUS法案规则	联邦法规	最终OCC规则已于10月21日发布

SEC豁免权有效期五年，市场情绪发生转变

SEC于9月17日发布了其创新豁免令，这发生在《Clarity法案》停滞后的几天。该命令提供了临时性的有条件救济：特定的代币化证券场所被免除交易所的定义，特定的流动性提供商被免除做市商的定义。主席Paul Atkins将该命令形容为“通向持久性规则制定的桥梁”，并表示这一临时措施必须随后跟进永久性规则。

该命令附带了严格条件。场所必须限制访问权限至经批准的参与者，并面临交易限制；合成代币被排除在外；代币化股份必须拥有与基础股票相同的权利，包括股息和投票权。发行人也可以提出异议，阻止其股份在这些场所交易。

分析师将这种“退出选择”与市场情绪联系起来。他们表示，越来越多的公司最近选择了退出，随着ETF资金流和期货持仓情况的软化，对以太币等应用代币的情绪有所减弱。这两项指标均在SEC 9月宣布后的时期内上升。

CFTC计划在2027年前不太可能推进

商品期货交易委员会（CFTC）于10月5日发布了拟议规则制定的预先通知，寻求有关零售加密货币交易框架的意见，包括在美国受监管平台上的杠杆交易，以及可能设立专门的指定合约市场类别。摩根大通称该计划尚处于早期阶段，且预期的时间表意味着在2028年选举前几乎没有回旋余地。

分析师仍然认为该计划具有价值。他们表示，向境内转移的交易可以深化流动性，改善价格形成，并支持机构更有可能使用的受监管场所。

稳定币特许状更难撤销

货币监理署（OCC）已向越来越多的稳定币发行商和数字资产公司授予国家信托特许状，将托管、储备管理和发行纳入联邦监督之下。美国独立社区银行家协会（ICBA）已就部分批准事项起诉OCC。在报告的评估中，虽然特许状并非免受挑战，但一旦授予，在实践中往往难以撤销。

此外，其下还有成文法支撑。OCC于10月21日发布的最终规则实施了GENIUS法案，根据该机构说法，两者均将于2027年1月18日生效。该规则涵盖储备、赎回和风险管理，而反洗钱和制裁要求将在随后的单独规则制定中与财政部合作实施。正如围绕OCC如何评估稳定币奖励的辩论所示，在该框架内的运营条款仍可能发生变化。

限制逆转的因素及观察重点

新政府不能简单地抹去这些措施。改变立场的机构必须遵循既定程序，联邦法律允许法院撤销超出法定权限、跳过必要步骤或任意专断的机构行动。这种保护是双向的：同样的标准也适用于社区银行对OCC特许状的挑战。

• 11月19日：FASB关于将某些稳定币视为现金等价物的意见征询期截止。
• 2027年1月18日：GENIUS法案和OCC稳定币规则生效。
• 2027年：《Clarity法案》可能重新提出，CFTC框架最早也可能在此时出现。
• 2028年11月：总统大选，这是摩根大通指出的最早逆转点。

在上述日期中，最接近的是FASB的截止日期。分析师表示，采用现金等价物处理方式将支持稳定币在加密货币交易之外的使用，例如在企业支付和流动性管理方面。