灰度公布最佳十大加密货币：获胜代币揭晓

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Grayscale：HYPE与CAKE在不同收益指标中表现突出

在Grayscale的加密资产分析中，HYPE以8%的回报率位居代币持有者收益排行榜首位。而CAKE则凭借基于协议收入的14.4%回报率在另一项排名中领跑。这两份榜单揭示出的核心差异在于：一个加密协议产生收入，并不意味着这些收入会以同等比例反映在代币持有者的收益上。事实上，在代币持有者收益排名前10的资产中，有5个资产的回报率为负。

HYPE与CAKE分别在两种不同的收益衡量标准中脱颖而出

根据Grayscale研究主管Zach Pandl于10月21日发布的分析报告，HYPE在代币持有者收益排名中以8%的比例位列第一。Lighter的LIT代币以7.9%紧随其后，PancakeSwap的CAKE代币则以2.6%排名第三。然而，针对代币持有者提供收益的列表并未对所有资产都给出积极的结果。Raydium (RAY) 录得-0.5%，Pendle (PENDLE) 录得-0.7%，Aave (AAVE) 录得-1.0%，Jupiter (JUP) 录得-2.6%，Curve Finance (CRV) 录得-5.5%的代币持有者收益。其中CRV的比率最低。

Grayscale在此处使用的衡量标准，是在评估提供给代币持有者的价值（通过质押奖励和回购实现）时，也考虑了新的代币发行因素。如果新代币供应造成的稀释效应超过了奖励和回购的影响，该指标可能会转为负值。

为何协议收入不等于代币收益？

第二项排名则是将协议的收入与其流通中的市值进行比较，并计入流通供应量的增长。在修正后的收入收益排名中，CAKE、LIT和HYPE之后依次是Raydium (RAY)、Aave (AAVE)、Jupiter (JUP)、Sky (SKY)、Uniswap (UNI)、Aerodrome (AERO) 和 Pendle (PENDLE)。

Jupiter (JUP) 清晰地展示了两项指标之间的差异。尽管JUP的修正后收入收益为3.5%，但其代币持有者收益却处于-2.6%的水平。这意味着，虽然从协议收入角度看结果是积极的，但传递给代币持有者的价值在新代币供应面前仍可能保持为负。

造成这种差异的原因在于，这两个指标回答了不同的问题。修正后的收入收益侧重于协议的经济表现，而代币持有者收益则试图衡量这种经济成果有多少实际惠及了代币持有者。来自交易和借贷费用的收入本身并不直接为代币持有者带来收益。回购和质押奖励可以传递价值；而新代币的发行则可能稀释现有持有者的份额。

Grayscale的方法论基于这样一种观点：除了比特币之外，许多加密资产不仅可以通过市场叙事来评估，还可以通过现金流和经济表现来进行评估。Pandl认为，比特币类似于一种“数字黄金”资产，而对于产生收入的链上应用，则可以使用基本的金融指标进行估值。

因此，仅关注一个协议赚取了多少钱是不够的。利润如何分配给代币持有者，以及新增供应在多大程度上削弱了这种收益，其重要性至少不亚于协议本身的收入水平。