比特币上涨助推Tether缓冲池增至80亿美元

区块链文库报道：

核心要点

Tether的缓冲资金增加了38亿美元，而季度净利润仅为15亿美元。

比特币持仓价值增长了约26亿美元。

短期储备金小幅下滑至1,396亿美元。

重述后的期初权益使得季度间的比较变得模糊。

缓冲资金的扩张速度超过业务利润增长

在10月30日发布的报告中，Tether宣布其季度净运营利润为15亿美元，储备资产总额为1,915亿美元，负债总额为1,835亿美元。相比之下，截至6月30日，缓冲资金（即资产超出负债的部分）为42亿美元，占负债的2.2%；而截至9月30日，这一数字已增至80亿美元，占负债的4.3%。

缓冲资金仅仅是报告资产减去负债后的差额。对比6月和9月的储备报告，资产总额上升了约37亿美元，而负债（主要是流通中的USDT）仅微降约1.45亿美元。两者相加，盈余部分增加了约38亿美元。这比该季度15亿美元的运营利润多出23亿美元。由于盈余是分散在整个投资组合中的缓冲垫，而非堆积的80亿美元现金，因此这部分额外增长必然来自留存收益之外的其他来源。

额外价值的来源

最大的单一贡献者是比特币。Tether的直接比特币持仓从58亿美元增至84亿美元，增幅约为26亿美元，这与上述利润缺口的大小相近。在这两份报告期间，用于估值比特币的价格上涨了42.6%，而持仓量增加了约45%，因此大部分收益来自价格上涨而非增持硬币。

需要注意的是，账面估值增加并不等同于手握现金：只要未出售硬币，这些收益就仅存在于账面上。其他资产余额也有所攀升。实物黄金、公开股票、其他投资及有担保贷款均报告了更高的价值，其中公开股票线还包括间接持有的比特币和黄金敞口，这进一步增加了对市场价格的敏感度。由于缺乏将购买行为与价格收益分开的声明，具体的构成比例仍不清楚。

流动性核心略有收缩

尽管整体盈余扩大，但储备金中最具流动性的部分却略有缩减：

• 现金及短期资产：从1,406亿美元降至1,396亿美元（▼ 10亿美元）
• 美国国债：从1,150亿美元升至1,228亿美元（▲ 78亿美元）
• 隔夜逆回购：从186亿美元降至95亿美元（▼ 91亿美元）
• 比特币：从58亿美元升至84亿美元（▲ 26亿美元）
• 实物黄金：从188亿美元升至191亿美元（▲ 3亿美元）
• 有担保贷款：从135亿美元升至142亿美元（▲ 7亿美元）

以上数据反映的是6月30日至9月30日的变化，数值已四舍五入。短期类别占总资产的比重从74.9%降至72.9%。在此类别内部，Tether减少了隔夜逆回购，转而直接持有美国国债。虽然这些国债可以在市场上出售，但它们具有各自的到期日。这种资产配置的调整本身并未显示赎回流动性的减弱，但它表明更大的盈余伴随着不同的资产组合，而非更大规模的类现金核心。

重述后的起始基准

9月报告包含一份九个月的权益调节表，其起点并非6月报告所使用的数据：

• 期初权益：从报告的63.38亿美元调整为68.14亿美元
• 加：财务结果 16.60亿美元
• 减：净资本变动 5.19亿美元
• = 期末权益 79.55亿美元

被划掉的数字为6月报告的期初权益，经重述后调整了约4.76亿美元。报告指出，期初权益及比较数据已与2025年经审计的财务报表保持一致，该报表于8月批准，包括会计政策的细化以及对后续事项的处理。此次修订遵循了Tether公布的2025年审计结果。

重述意味着不能简单地将6月的年初至今结果从9月结果中减去以获得干净的第三季度利润，资本变动线的差异也不一定是季度分红。15亿美元的运营利润、16.60亿美元的财务结果以及权益的变化是三个不同的指标，公开文件并未将它们对齐到共同的季度基础上。

投资者应如何解读

更大的盈余意味着Tether可以承受其报告数据中更大的损失。然而，支付赎回是一个独立的测试：它取决于哪些资产可以通过工作市场、托管机构和银行转换为美元，以及转换的速度有多快。BDO的季度鉴证对截至9月30日的储备数据提供了合理保证，并指出估值假设的是正常交易条件，而非极端缺乏流动性的情况。

投资者的退出方式也至关重要：

• 通过Tether赎回：仅限批准账户，最低金额为10万美元，费用为1,000美元或0.1%（以较高者为准），依据其公布的费率表执行。
• 在交易所出售：无需与Tether建立账户，但价格取决于市场流动性以及针对发行人赎回价格进行套利的交易者。大多数持有人使用第二种途径，这也是储备金间接到达持有人的方式。

若要明确80亿美元盈余的具体构成，需要两项披露：一是按9月会计政策重述的6月数据，二是保留收益、估值变化和资本变动的季度拆分。有了这些数据，15亿美元利润与38亿美元缓冲资金增长之间的差距才能逐行追溯。