比特币交易者重新盈利，但他们是否忽视了这些警告信号？

近期比特币市场呈现出多空交织的复杂格局，链上指标与价格走势的背离引发市场广泛关注。以下从市场情绪、估值逻辑、网络活性及衍生品博弈四个维度展开分析：

一、短期持有者情绪反转，积累信号初现

比特币短期持有者（STH）盈亏率实现戏剧性逆转，从 4 月的 - 19% 跃升至 5 月的 + 21%，标志着短线交易群体从集体亏损转向盈利，市场乐观情绪显著回升。值得注意的是，1-3 个月持仓群体的实际成本稳定在 84,600 美元，形成较强支撑区间，反映出中期持有者的逢低布局意愿。截至发稿，BTC 价格报 103,447 美元，24 小时微涨 0.03%，呈现窄幅震荡态势。

从交易成本看，30 天移动平均盈亏幅度为 + 9%，远低于 + 40% 的过热阈值，表明市场尚未进入非理性追涨阶段，价格上行空间仍存，但需警惕量能配合不足的风险。

二、估值扩张与基本面脱节，稀缺性逻辑松动

尽管价格维持强势，部分关键估值指标亮起警示灯。网络价值与交易量（NVT）比率攀升至 52.81，较前期涨幅近 70%，显示市值增长速度远超链上实际交易规模，这种 “虚胖” 现象通常被视为阶段性顶部的先行指标。若缺乏持续的网络活跃度支撑，估值泡沫可能面临修正压力。

比特币的存量流量比（S2F）下降 16.66% 至 105.95 万枚，这一衡量稀缺性的核心指标走低，暗示市场流通供给压力增加。分析认为，矿工抛售节奏加快或长期持有者增持放缓，是导致稀缺性减弱的主因。当 S2F 趋势下行时，新挖出的 BTC 更快进入流通领域，若需求未能同步增长，中期可能形成抛售压力。

三、网络活跃度低迷，涨势根基待考

价格突破 10.3 万美元的同时，链上基本面却显疲软。每日活跃地址（DAA）同比降幅达 241.32%，价格与用户参与度出现严重背离，凸显市场上涨更多由投机驱动，而非真实需求推动。交易数量降至 6.72 万笔，新增地址数仅 5.29 万个，均表明市场人气处于冰点区间，新老参与者观望情绪浓厚。

历史数据显示，健康的上涨行情往往伴随链上活跃度同步提升，当前量价背离格局暗示本轮反弹缺乏扎实基础，若后续无法吸引增量资金入场，涨势可能难以为继。

四、衍生品市场多空胶着，不确定性加剧

衍生品市场呈现均衡博弈特征，多空比率降至 0.9964，空头占比微升至 50.09%，反映出交易员对后市方向判断趋于谨慎。此前单边看涨的投机策略明显收敛，市场从 “一致性预期” 转向 “分歧博弈”。

这种矛盾格局贯穿整个市场：一方面，短期持有者盈利修复与价格高位震荡显示多头力量仍存；另一方面，估值指标高企、网络使用降温及多空持仓均衡，又为行情增添变数。市场正处于 “乐观情绪驱动的投机行情” 与 “基本面透支的回调压力” 的角力之中，未来走势取决于链上指标能否实质性改善。

结论：比特币当前处于关键十字路口，短期情绪回暖支撑价格中枢上移，但估值与基本面的脱节、网络活性的低迷及衍生品市场的谨慎信号，均提示投资者需警惕回调风险。对于中长期投资者，可关注 1-3 个月持仓成本线（84,600 美元）的支撑力度；短线交易者则需密切跟踪活跃地址、交易数量等实时数据，以判断涨势的可持续性。