巨亏82亿美元后，策略终结纯买比特币时代

区块链文库报道：

策略公司终结“只买不卖”比特币时代，此前亏损82亿美元

策略公司（Strategy）已将出售比特币列为常规政策，而非最后手段。新筹集的资金将在比特币和现金之间进行分配，而非全部投入比特币。该公司录得了其历史上最大的季度亏损，几乎完全由比特币减值所致。管理层排除了以其比特币持仓进行借贷的可能性。

作为一家已转型为企业级比特币巨头的软件公司，策略公司（Nasdaq代码：MSTR）于7月30日向投资者表示，当数学计算对其有利时，将把出售比特币作为一项常规政策。这一决定于6月底制定，并由执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和首席执行官冯·勒（Phong Le）在7月30日的财报电话会议上详细阐述，终结了该公司多年来奉行的固定规则：买入比特币、持有、永不卖出。取而代之的是一套新框架，允许董事会出售比特币以支付股息、偿还债务和回购股票，并且不再将公司筹集的每一美元都直接投入比特币。

策略公司为自己设定的新规则

核心内容即管理层所称的“数字信用资本框架”。在此框架下，董事会批准了一项“比特币货币化计划”，授权出售比特币以重建公司美元储备、支付优先股股息、偿还债务利息以及回购股票。未来通过按市价发售股票筹集的资金，也不会全部投入比特币。资金将根据市场情况在比特币和现金之间进行分配。

有一个选项被排除在外。管理层排除了以其比特币持仓进行借贷的可能性，理由是交易对手、托管和保证金风险——这些风险曾在市场低迷期间给其他参与者带来损失。这一转变在电话会议之前已经显现。策略公司连续五周没有增持任何一枚比特币，创下有史以来最长的暂停积累记录，期间转而积累现金并回购债务。

账面亏损82亿美元

本季度的数据显示了这一变化背后的压力。策略公司报告GAAP净亏损82.2亿美元，合每股摊薄亏损24.45美元，而华尔街此前预期为小幅盈利。几乎所有这些亏损都是会计处理的结果，而非现金流出。本季度比特币价格下跌约14%，导致对数字资产进行了83.2亿美元的非现金减值，这种按市值计价的费用在价格回升时便会从账面消除。

撇开比特币这一项，核心业务表现平平。软件收入同比增长6.9%，达到1.224亿美元，略低于分析师预期的1.229亿美元。公司还将美元现金及短期投资增至37.5亿美元，该公司表示，即使从未出售一枚比特币，这笔缓冲资金也足以支付2.1年的优先股股息。

GAAP净亏损：82.2亿美元
每股摊薄收益：-24.45美元
比特币减值：83.2亿美元
软件收入：1.224亿美元（同比增长6.9%）
现金储备：37.5亿美元
股息覆盖年限：2.1年

843,775枚比特币与首次真正意义上的出售

对于一家以积累为根基的公司而言，持仓规模就是全部。截至7月26日，策略公司持有843,775枚比特币，接近比特币总量2100万枚的4%，这使其成为全球最大的企业持有者。总成本基础为636.9亿美元，平均每枚75,476美元。在报告窗口结束时，比特币交易价格接近64,915美元，该持仓的未实现亏损约为89亿美元。

货币化计划已付诸实施，而非仅停留在纸面上。今年以来，策略公司已出售3,620枚比特币，价值约2.184亿美元，用于支持其公司结构的部分开支，这是其首次大规模实际出售。此前几个季度仍积极买入，因此持仓量较上一季度仍增长11%，这意味着买入速度放缓而非完全停止。

持有比特币总量：843,775枚
占2100万供应量比例：约4%
成本基础：636.9亿美元
均价：75,476美元
比特币价格：64,915美元
未实现亏损：-89亿美元
今年已出售：3,620枚比特币

这一账面亏损反映了市场距离峰值有多远。7月31日，比特币交易价约为62,514美元，当日下跌约3.4%，较2025年10月6日创下的约126,200美元的历史高点下跌约50%。策略公司的平均成本价75,476美元目前已远高于市场价，这直接导致一家曾发誓永不卖出的公司突然需要制定一个如何卖出的计划。

关于股息循环的争论

比特币批评者、黄金倡导者彼得·希夫（Peter Schiff）以及其他怀疑论者认为，这一转变证明杠杆比特币模式已碰壁。他们的论点围绕一个飞轮展开：策略公司发行昂贵的优先股或以溢价稀释普通股，然后购买一种本身不产生现金流的资产。他们担心的是该工具背后的数字。

该公司的旗舰数字信用工具STRC目前交易价格约为86.50美元，面值为100美元。策略公司刚刚将其年化股息率提高至12%以留住投资者。怀疑论者认为，出售其下的比特币来支付股息，将使得该模式变成一个无法永远运行的循环。

塞勒和机构阵营则将相同的事实视为升级而非退却。在他们看来，策略公司正在从一个单向的资本发行机器转变为一个双向管理者，可以按照自己的条件买卖。董事会批准的10亿美元STRC回购计划，允许公司出售比特币来回购其自身深度折价的优先股，从而提高每股剩余股份背后的比特币支撑。当MSTR股价下跌时暂停买入，他们补充说，这可以避免在低价时激进买入股票所带来的稀释效应。

“如果我们卖出10亿美元的信用工具，我认为你不会看到100%比特币、0%美元成为常态。我认为会是一个比例。”——执行董事长迈克尔·塞勒在2026年第二季度财报电话会议上表示。

这一转变对MSTR持有者的意义

多年来，策略公司一直是比特币市场最可靠的单一买家之一，而一家只出价的公司一旦退却，便消除了持续需求的底部支撑。变成有条件的买家以及在压力下可能的卖家，会从边际上改变整个市场的格局。对于MSTR的股东而言，计算方式则相反。一家愿意出售比特币来回购其自身折价优先股和债务的公司，可以捍卫其股价相对于持仓原始价值的溢价，而2.1年的股息覆盖期限则告诉优先股投资者，目前这些付款无需强制出售即可得到保障。

该框架留下了一个未定义的数字：下一次融资时比特币与现金的实际比例。塞勒拒绝设定固定比例，将分配与比特币所处的周期挂钩，而非任何公式。因此，策略公司在这次电话会议后筹集的第一个10亿美元，将成为检验该公司愿意在多大程度上偏离纯积累模式的实际考验。一群模仿原始策略的小型财务策略追随者，现在有了一个截然不同的例子需要研究——这一次是关于最大持有者在价格对其不利时如何行动。