美联储研究：比特币回报可刺激加密货币购买

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克利夫兰联储研究：比特币历史回报信息如何影响美国家庭的加密资产配置

根据克利夫兰联邦储备银行2026年7月14日发布的一篇工作论文，有关比特币过往收益的信息，可能会改变美国家庭希望持有的加密货币数量，以及他们之后是否会实际购买。

核心发现摘要

加密货币持有者预期的年化回报率为22%，而未持有数字资产的受访者预期仅为7%。在随机测试中，提供比特币回报信息后，受访者期望的加密资产配置比例提升了约两个百分点。随后，在接触到比特币表现信息的家庭中，实际购买加密货币的比例增加了约2.5个百分点。与年龄、收入、性别或财富等变量相比，预期回报率和感知风险更能解释所有权差异。

该工作论文的发现仅代表作者的研究成果，并不构成美联储的官方政策。研究人员Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion和Yuriy Gorodnichenko分析了每轮包含15,000至25,000份回复的定期调查数据。这些调查从Nielsen Homescan Panel中抽取参与者，并在2025年第二季度进行了一项随机信息实验。

研究发现，当向家庭展示比特币过去12个月的回报率后，他们期望的加密资产配置比例提升了约两个百分点。相较于对照组4.3%的平均期望配置比例，这一增幅达到了47%。

接触到比特币回报信息的参与者，在后续调查中购买加密货币的可能性也高出约2.5个百分点。

加密货币持有与预期回报紧密相关

研究人员发现，持有者和非持有者对加密货币的看法存在巨大差距。在2021年第三季度，提供预测的持有者预计未来一年的平均回报率为22%，而非持有者的预期仅为7%。

两组受访者中普遍存在不确定性。在要求预估加密货币次年回报率时，约87%的非持有者选择了“不知道”。持有者中选择该选项的比例为54%。

这种差异在2025年依然存在，尽管两组的预测值均有所下降。根据论文附录，持有者预期回报率为13.8%，而非持有者预期为4.7%。

与可观测的个人特征相比，预期回报率与所有权之间存在更强的统计关联。预期回报率每增加一个百分点，拥有加密货币的概率就增加0.8个百分点。该结果描述的是一种关联性，而非证明乐观的信念导致了所有现有的所有权。随机实验提供了更具体的因果证据，说明特定的历史回报信息如何影响后续决策。

比特币表现信息改变了实际购买行为

在2025年的实验中，参与者被随机分配接收关于比特币、标普500指数、GameStop或通胀预测的信息。关于比特币的干预措施包括展示其14.3%的过去一年回报率，或一张价格走势图。

两种比特币信息干预措施都提升了参与者期望的加密资产配置比例。这一增长部分是以牺牲现金、支票和储蓄账户的配置为代价。参与者还提高了期望的股票配置比例，这表明该信息鼓励了对风险资产更广泛的需求。

后续调查回复显示，实际购买加密货币的比例增加了约2.5个百分点。在干预前，大约11%的参与者持有加密货币。研究人员计算得出，该干预措施将购买加密货币的无条件概率提高了约23%。

然而，作者指出，在两次调查之间，改变所有权状态的受访者相对较少。他们将两个比特币干预组的数据合并以提高统计效力，得出的报告p值为0.017。在那些之前因知识有限而回避加密货币的非持有者中，这一反应最为强烈。而认为加密货币是糟糕投资的参与者，对此信息普遍反应不大。

美联储研究指向可能的价格反馈循环

研究结果支持一种可能的机制，即价格上涨会吸引新的市场参与者。强劲的历史回报可以提升预期，鼓励购买，并可能产生额外的需求。

作者写道：“正回报吸引了新的参与者，这进一步推高了价格。”他们将其描述为一种可能的泡沫机制，而非预测每次比特币上涨都会自我强化。

这一发现与投资者注意力通常跟随市场表现的现象相吻合。更广泛的美联储调查数据也显示，美国人主要将加密货币视为投资工具。正如先前报道，2025年有10%的美国成年人涉足加密货币活动，而将其用于支付的情况仍然相对有限。

加密货币收益影响了部分家庭消费

论文还研究了比特币价格变动是否影响支出。其估计表明，对于一个将所有金融资产都配置在加密货币上的家庭，比特币价格翻倍会使该家庭购买耐用品的可能性提高1.4个百分点。

鉴于约20%的受访家庭会购买耐用品，这相对于无条件概率而言代表了7%的增长。这种估计反应在计算机和冰箱等产品上最为强烈，在汽车和房屋上则较弱。

研究人员发现非耐用品的支出没有相应的显著变化。他们将此模式解读为，家庭可能将加密货币收益更多地视为彩票中奖，而非永久性的财富增加。这一比较是作者对其统计结果的解读，并非确立每个加密货币投资者如何看待收益，或家庭在不同市场条件下会如何反应。

该论文是供讨论用的初步研究。克利夫兰联储指出，其工作论文可能不会像官方出版物那样经过同样严格的编辑审查。其发现仅代表作者本人，并不构成克利夫兰联储或美联储系统的立场。