策略的比特币飞轮效应或面临压力放缓

区块链文库报道：

资本获取能力而非比特币价格才是核心风险

Strategy持有840,447枚比特币，是全球最大的机构级比特币持有者。但根据Regime Intelligence分享的一份最新报告，该公司的主要风险并非比特币价格暴跌，而是失去资本市场的融资渠道。

相较于加密货币市场崩盘，Strategy的比特币金库更可能因长期失去资本市场准入而面临危机——这种风险可能威胁其在不抛售比特币的情况下，履行约17.6亿美元年度义务的能力。该公司持有的840,447枚比特币背后，背负着约220亿美元的债务与优先索赔权，这意味着其比特币积累模式完全依赖于持续筹集新资金的能力。

Regime Intelligence的压力测试显示，只有当比特币价格暴跌约96%时，Strategy的持仓与储备才无法覆盖其可转换债券。然而，这又将风险转移至资产负债表另一端——无论比特币价格如何，Strategy都必须持续支付约17.6亿美元的年度优先股息与利息。

飞轮机制与预警信号

Regime Intelligence认为，真正的压力并非比特币是否崩盘，而是Strategy能否维持其资金飞轮运转。报告作者谢里夫·萨阿德指出：“在我看来，MSTR面临的主要挑战是保持飞轮转动，以覆盖年度债务与优先股费用。”他补充道，在比特币长期下跌期间，若公司股价与市净净资产倍数（mNAV）同步下滑，融资将“逐级变得困难或昂贵”，从而使问题更加严重。

萨阿德将Strategy的优先股价格与现金储备列为关键监测指标，并指出当前现金储备约为年度化费用的2.6倍。这一覆盖率至关重要，因为它决定了即使市场融资渠道收紧，公司仍能维持多久的偿付能力。

如果融资环境恶化，Strategy的比特币积累策略可能逆转，迫使公司更依赖储备资金甚至抛售比特币来履行义务。首席执行官Phong Le已明确表示，如今将比特币变现以换取现金或管理债务，被视为可行的运营策略——这与此前将此类出售视为最后手段的立场形成对比。尽管今年已进行部分出售，但Le提醒投资者，公司“积累的比特币数量约为出售量的25倍以上”，并告诉CNBC，公司计划在今年晚些时候恢复比特币购买。