标普500再胜通胀，30%盈利增长驱动实际回报

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标普500有望在2026年再次实现经通胀调整后的正回报，但今年涨幅越来越依赖企业盈利能否跟上利率环境趋紧的步伐

截至8月下旬，该基准指数今年迄今上涨约12%–13%，轻松超过美国最新通胀读数。7月消费者价格指数同比上涨约3.4%，而美联储偏好的PCE指标上升3.7%，即便考虑物价上涨因素，股票投资者仍获得可观的实际正收益。

盈利正发挥更大作用

2026年涨势的关键在于支撑因素。标普500成分股公司第二季度业绩表现异常出色。FactSet数据显示，盈利增长率达到2021年第二季度以来最高水平，而路透社则指出第二季度同比盈利增幅约为33.5%。FactSet还发现，截至8月7日已发布财报的公司中，86%超出每股收益预期，而五年和十年均值分别为78%和76%。

分析师目前预计第三季度盈利同比将增长约27%–28%，全年盈利增幅约为30%。这为股市上涨提供了比单纯依赖估值倍数扩张更为坚实的基本面基础。

人工智能仍是重要推手。科技和通信服务公司贡献了部分最强劲的盈利增长，而人工智能基础设施的巨额投资继续支撑盈利预期。近期涨势多次由人工智能股提振，英伟达及其他半导体公司推动标普500在8月逼近历史高点。

即便股市上涨，通胀依然重要

名义股票市场正回报并不自动转化为同等购买力增长。若标普500上涨13%而通胀率为3.5%，简化后的实际回报约为：13% − 3.5% = 9.5%。经通胀调整后的精确计算因复利效应略有不同，但减法提供了一个有用的近似值。

这也是为何将股票与通胀进行比较有助于理解指数创纪录水平的意义。投资者不仅关心标普500是否上涨，更关心这些涨幅能否以快于消费者价格的速度提升购买力。从债券角度解释同一原理：通胀决定了名义投资回报中实际留存的部分。

国债收益率上升是更大风险

当前障碍在于通胀使借贷成本维持高位。30年期国债收益率近日交易于5.2%以上，接近2007年以来最高水平，而10年期收益率在4.7%附近徘徊。国债收益率上升提高了投资者从相对低风险政府债务中获得的回报，并抬高了用于未来企业盈利的贴现率。

这种压力已体现在股市中。标普500于8月13日触及7,798.99点纪录高位，随后债券抛售拉低股市。对昂贵的科技股和半导体股而言，此次反转尤为痛苦。美联储是另一风险。在主席凯文·沃什重申通胀仍过高后，市场对9月加息的预期大幅升温，而油价新压力又增添了潜在通胀催化剂。

对投资者而言，这比“股票跑赢通胀”的标题要复杂得多。标普500在2026年仍产生强劲实际回报，异常盈利增长提供有力支撑。但维持这一优势将越来越取决于盈利增长能否足够快，以抵消持续通胀、更高债券收益率以及更紧的金融条件。