据Bitwise分析：CLARITY法案为何失败后加密货币反而上涨

区块链文库报道：

Bitwise：CLARITY法案在参议院受挫，四大加密板块受益

Bitwise 资产识别出从 CLARITY 法案（《2025 年清晰法》）在参议院的挫折中获益的四个加密领域。数据显示，在投票日至 9 月 30 日期间，NEAR 涨幅达 104%，Uniswap 上涨 49%。

稳定币平台保留余额奖励空间，Coinbase 成最大赢家

稳定币平台得以继续提供余额奖励，其中 Coinbase 被视为最大的受益者。传统交易所保留了其业务优势，正如 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 所言，拟议立法本会削弱这些优势。

Hougan 在 9 月 30 日的备忘录中指出，更快的监管行动和更少的商业限制提议，解释了为何在参议院于 9 月 15 日未能推进该法案后，加密货币市场出现上涨。在测量期内，比特币涨幅为 8%，以太坊涨幅为 7%。他的分析认为，稳定币平台、成熟交易所、代币化业务以及产生收入的代币是主要受益者。他指出，行业在谈判中接受了限制，以换取持久的法律确定性。“加密行业牺牲了长期的确定性，换来了更好的规则和更快的执行。”

尽管 Hougan 看到了这次未通过投票带来的优势，但他警告称，与立法相比，监管机构的决定在应对政治变动时提供的保护较少。他写道，2029 年 1 月上任的新政府可能会任命采取更强硬立场的美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）领导人。然而，他认为大型金融机构日益增长的区块链活动可能使此类逆转变得不太可能。预计到下一届政府任期时，这些公司将拥有数年的区块链开发经验。

代币回购指南附带条件，Bitwise 警示未来行政当局下的监管反转风险

在利用平台收入回购供应量的代币中，截至 9 月 30 日，Hougan 报告 NEAR 涨幅为 104%，Uniswap 为 49%，Pump 为 19%，Hyperliquid 为 15%，Lighter 为 10%。对于这位高管而言，回购的不确定性是拟议法案的一个弱点。他表示，一种代币可能被归类为受 CFTC 监管的数字商品，但其发行方随后的行为可能会引发关于其是否应回归证券待遇的问题。

SEC 公司金融部于 9 月 25 日发布的首批常见问题解答（FAQs）中涉及了回购公告。正如此前报道所述，工作人员发布的“代币回购指南”审查了公告是否构成买家期望产生利润的管理工作承诺。在其更新后的回答中，SEC 工作人员明确指出，非安全代币的网络必须处于功能状态且不存在中心化主体。在这些条件下，宣布回购不构成承担必要管理努力的承诺。工作人员于 9 月 28 日添加了无中心化主体的条件。对于未完成系统，其回答指出，如果发行方将回购呈现为为持有者产生收益或回报，则回购公告可能构成此类承诺。

根据 SEC 的说法，这些 FAQs 仅表达工作人员观点，不具备法律效力，也不改变现有法律。委员会既未批准也未否决其内容。

代币化股票交易平台获得五年测试期

对于代币化公司，Hougan 对比了法案中提议的 SEC 研究与参议院投票两天后该机构发布的豁免令。他预计研究和随后的规则制定将耗时数年，而该命令允许符合条件的企业开始测试特定的交易模式。

根据 SEC 9 月 17 日的命令，符合条件的代币化美国股票可以通过许可的去中心化自动做市商和流动性池进行交易。该机构授予符合条件的交易平台免于被定义为交易所，并授予某些流动性提供商免于被定义为交易商的临时救济措施。SEC 的公告表示，豁免权自发布之日起五年后到期。其条件包括对合格股票代码和交易量的限制、等同于股东权利的规定，以及与基础股票主要交易所同步的交易暂停机制。

对于由无关第三方代币化的股票，SEC 还要求通知基础发行方并给予其提出异议的机会。Hougan 指出 Securitize 是受益者之一，引用了其为贝莱德（BlackRock）、阿波罗全球管理（Apollo）和黑石集团（KKR）进行的代币化工作。他还提到了其作为贝莱德 BUIDL 基金的过户代理人，在维护所有权记录方面的作用。

在 10 月初关于 Robinhood 股票代币限制的报道中，Robinhood 的加密主管 Johann Kerbrat 表示，现有的交易活动可能会触及 SEC 框架设定的上限。报道指出，Robinhood 当前的 Stock Tokens 是由其新泽西实体发行的债务证券，目前不对美国用户开放，并且与豁免涵盖的代币化股份不同。

稳定币平台保留客户奖励空间

对于稳定币平台，Hougan 的论点集中在那些未成为法律的限制上。他表示，最终谈判达成的 CLARITY 文本本将禁止平台以任何形式支付稳定币利息或收益，每次违规的罚款高达 500 万美元。而 2025 年 7 月 18 日通过的独立 GENIUS 法案禁止支付稳定币发行方仅为持有、使用或保留其代币而支付利息或收益。Hougan 将其对发行方的处理方式解读为留下了交易所提供第三方奖励的空间。

他将 Coinbase 列为最大的受益者，称该交易所利用稳定币奖励吸引客户。他还认为，银行界对激励措施的抵制最终可能有助于稳定币从传统金融系统中吸引业务。

在投票前，银行业团体提出了不同的担忧。在 7 月 14 日关于“银行对稳定币收益反对意见”的报道中，美国银行家协会、独立社区银行家协会以及 76 个州银行协会敦促参议员收紧奖励条款。根据其信函，与余额挂钩的激励措施可能会鼓励客户将存款从社区银行转移。这些协会警告称，存款减少可能会影响用于抵押贷款、小型企业和农业贷款的可用资金。

成熟交易所保留牌照和经纪业务优势

对于 Coinbase 和 Kraken，Hougan 指出了立法受挫保留下来的两大优势：新竞争对手面临的壁垒，以及将交易与经纪服务结合的能力。在他看来，国家现货交易所牌照将使大型传统金融公司更容易进入市场。相反，成熟交易所凭借在各州获取许可所投入的工作保留了优势。

Hougan 还表示，拟议的法案将限制交易所同时运营交易场所和经纪业务的能力。保留这种混合模式避免了与他分离这些服务相关的成本。一份关于“重新讨论 CLARITY 法案”的 9 月 17 日报告中，Coinme CEO Neil Bergquist 指出，联邦市场结构立法不会取消单独的州牌照要求。他说，该法案主要解决的是代币分类以及 SEC 和 CFTC 之间的职权划分问题。

根据该报道，在 49-50 票的投票中反对程序动议的七名民主党参议员承诺将继续进行两党谈判。他们在 9 月 16 日发表的声明中表示，结果并非他们立法工作的终结。