下一波 AI 基建浪潮在哪裡？Citrini 报告揭示「SiC、GaN 与电力设施」成为新投资方向

人工智慧基礎设施投资浪潮席捲全球，然而市场正进入新的转折点。市场研究机構 Citrini Research 在最新一期《 半導體備忘錄：供应链傳承（Semis Memo: Supply Chain Inheritance）》报告中指出，AI 基建的投资逻辑已从「买 GPU」的直觀思維，演进到更複雜的「电力基礎设施与供应链重新定价」階段。本文將深度解析 Citrini 的核心觀点，並说明投资人应如何據此建構投资組合。

从第一波到第二波：AI 供应链投资逻辑如何转變？

Citrini 首先回顾了第一波 AI 基建交易的逻辑：LLM 需要 GPU、算力成长帶动光学互连需求、最終 AI 需求流向記憶體供应商。这套逻辑直覺且易懂，但 Citrini 认为，现在的市场正在发生本质上的改變。

要在未来幾年真正跑贏市场，投资人必須理解的不是「顯而易见的第一手受益者」，而是供应链的第二段瓶頸（second-order bottlenecks）：

电力架構如何升級？哪些零組件將成为新的供需緊縮点？哪些产能或供应链其实早已被其他产业養大、正等待 AI 接手？

什麼是供应链傳承（Supply Chain Inheritance）？

这份报告最重要的部分在於「供应链傳承（Supply Chain Inheritance）」这个核心概念，Citrini 的觀点与逻辑如下：

AI 资料中心正在走向 800V DC 机櫃电力架構，以因应不斷攀升的功率密度需求。

这套架構所依賴的关鍵材料「寬能隙半導體（Wide-bandgap Semiconductors）」，主要为碳化矽（SiC）与氮化鎵（GaN），相关产能与供应链已被电动车与太阳能产业大量推进並相当成熟。

因此，当 AI 资本支出成为新一波需求，它不需要等 EV 或太阳能同步復甦——AI 可以直接「继承」这些既有的製造生態系与成本曲線優勢。

Citrini 強调，电动车与太阳能需求的疲软，並不等於 SiC 和 GaN 供应链失去价值。AI 可能提供更強大的第二波需求，让这些关鍵原料供应商得以被重新定价。如同调味料製造商暨全球最大 ABF 增層薄膜供应商味之素（Ajinomoto），以及知名衛浴品牌 TOTO 等。

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上游瓶頸：傳统變壓器交期过长，固態變壓器（SST）成解方

Citrini 指出，随著 AI 资料中心建设提速，傳统鐵芯變壓器的交货週期，已成为超大規模雲端业者擴建的关鍵瓶頸之一。

他提出「固態變壓器（Solid-State Transformer, SST）」作为下一个可能的技術拐点：SST 利用 SiC 高频开关，直接將中壓 AC 转換为 800V DC，相较傳统设備具有交期短、體積小、可雙向送电等優勢，美国 Eaton (NYSE: ETN)、瑞典 ABB（SWX: ABBN）、德国 Siemens（ETR: SIE）等大廠也已在推进此领域。

然而 Citrini 也指出，真正能純粹受益的標的目前多數仍處於私募或新創階段，尚未充分反映在公开市场定价中。

下游瓶頸：VRM 面臨「千安培问題」，每台 GPU 內含价值將大幅提升

在机櫃內部，Citrini 聚焦在「电壓调節模組（Voltage Regulator Module, VRM）」。随著 GPU 功率持续提升、核心电壓卻不斷下降，VRM 必須在極低电壓下输出極大电流，同时維持系统的穩定性和完整性。

这類似电磁学上的「千安培问題（thousand-amp problem）」，他对此预測 2027 年將演變为「三千安培问題」。

Citrini 认为的解決方式是採用多相位（multi-phase）並聯供电，但这也代表每台 AI 伺服器所需的組件數量將大幅增加，包括控制器、电感与被动元件等，进而提升了每台 GPU 或伺服器的內含价值。

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如何找尋投资机会？Citrini 揭露四層供应链分層

Citrini 將整个 AI 电力基礎设施的投资机会分为四个層次，提供投资人一个系统性的选股框架：

Tier 1（最核心）：寬能隙半導體材料（SiC/GaN）与相关资本设備。Citrini 认为这塊尚未被市场充分被「AI 价值傳递」重新定价，具備较高的超額报酬潛力。

Tier 2：廣義的电源半導體与 VRM 專业供应商。AI 伺服器每一代的升級都会推升这類元件的需求密度。

Tier 3：电源系统零組件，包含电源供应器（PSU）、母線（busbar）、互连模組等。Citrini 认为該層次已相对被市场发现，但需求仍在。

Tier 4：资料中心电力系统与中壓基礎设施，包含供电模組、开关设備与 SST 替代主題。

如何篩选投资標的？从 Citrini 报告中找線索

在报告中，Citrini 也提及了幾支个股与案例，若依其供应链分層分類並僅挑选 Tier 1 与 2，可得出以下清單：

Wolfspeed（NYSE：WOLF）：作为 Tier 1 的典型 AI 供应链价值傳递案例，該公司在电动车趨勢时積極擴建 SiC 产能，但需求未如预期，導致破产重整。Citrini 认为，其既有物理产能在 AI 基建需求下可能重獲价值，定价逻辑有望转向成为「不可替代的 AI 基建供应商」。

Monolithic Power Systems（NASDAQ：MPWR）：Tier 2 VRM 市场的主要供应商之一，被視为 AI 伺服器电源模組的核心受益者。

Vicor（NASDAQ：VICR）：提供因子化与垂直式电力架構解決方案，屬於 VRM 的另一條技術路徑，彈性较高但需觀察市场滲透率。

STMicroelectronics（NYSE：STM）/ Onsemi（NASDAQ：ON）/ Infineon（ETR：IFX）：均为 SiC/GaN 晶圓与电源半導體的主要供应商，同樣适用於 Citrini「电动车供应链转向承接 AI 需求」的敘事逻辑。

投资人如何藉由这份报告建構投资組合？

文末，Citrini 也为投资人提供了以下幾个操作建议与逻辑原則：

不要只押 AI 晶片，要找 800V 电力管線的受益者：真正的結構性机会在电力转換路徑，而非只在算力本身。

優先考量寬能隙半導體与电力傳输链（SiC/GaN、VRM、电力转換基礎设施）：这些供应商的定位歷史上被綁定於电动车与工业需求，但 AI 资本支出正成为第二个需求来源。

以 Tier 分層控管风险：Tier 1 仍有最大的重新定价空间，但波动性也较高；Tier 3 与 4 相对已被市场定价，较适合偏穩健的长期配置。

AI 基建的供应链版圖正在重繪

Citrini 这份报告最重要的啟示是：AI 基建的投资方向，已从「誰擁有最多算力」转向「誰能解決电力傳输与转換的现实瓶頸」。电动车时代留下的产能与完整供应链，都有望被 AI 产业以一種市场尚未定价的方式接管与再利用。

对於投资人而言，真正的超額报酬机会，或許得先放下手边炙手可熱的 AI 龙头股，找尋那些靜靜等待「AI 供应链价值傳递」浪潮到来的电力基礎设施与半導體关鍵材料供应商身上。

（本文整理自 Citrini Research 报告，不構成投资建议）

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