瑞穗下调Circle评级至“跑输大盘”，因OpenUSD威胁将目标价猛砍至50美元

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TLDR

瑞穗银行将Circle评级下调至“跑输大盘”，目标价从85美元大幅下调至50美元。OpenUSD的收入分成模式威胁到Circle的核心USDC业务经济。瑞穗将2027年调整后EBITDA预期从10.9亿美元下调至6.99亿美元。Circle与Coinbase在8月的重新谈判成为分销成本的关键风险。

瑞穗指出竞争对手稳定币模式威胁日益增长

日本大型投资银行瑞穗已将Circle的评级从“中性”下调至“跑输大盘”，并大幅下调了这家稳定币发行商的目标股价，从每股85美元降至仅50美元。分析师指出，新兴的竞争威胁可能对未来收益产生重大影响。

此次降级主要源于对OpenUSD这一新推出稳定币的担忧。由Dan Dolev领导的分析师团队在周二的一份研究报告中概述了该威胁。该团队警告称，OpenUSD“可能从根本上改变CRCL的商业模式，该模式依赖保留大部分国库券收益来驱动收入。”这一评估构成了瑞穗大幅下调预期的基础。

OpenUSD于6月30日由Open Standard联盟推出，该联盟已拥有超过140个来自主要金融领域的合作伙伴。 notable支持者包括Mastercard、Stripe、Coinbase和BlackRock等，他们的参与为OpenUSD带来了显著的行业信誉和影响力。

Circle现有USDC模式在向合作伙伴分成之前，保留了大部分储备金收益。而OpenUSD则只收取少量费用，并将大部分收益传递给合作伙伴。这种结构性差异可能迫使Circle最终分享更多收入。随着OpenUSD获得关注，分销合作伙伴可能会要求更大的分成比例。

这一时间点引人注目，因为Circle即将在8月与Coinbase进行重新谈判。Coinbase目前仍是Circle最大且最重要的分销合作伙伴，且已公开表达对OpenUSD计划的支持。瑞穗的报告指出，这种支持可能会增强Coinbase在谈判中的筹码。

修订后的预测反映出更深的利润率担忧

瑞穗调整了若干关键财务预测，以反映这些新出现的压力。该银行上调了2027年分销和交易费用比率预测，该数字目前为73%，较此前64%的预测显著上升。更高的成本直接减少了Circle可保留的利润。

调整后EBITDA预测因此下降，瑞穗目前预计为6.99亿美元，低于此前的10.9亿美元。这一最新数字比当前华尔街一致预期低约25%，后者同期约为9.41亿美元。瑞穗指出，仅靠更高的利率无法抵消这一损失，即使改善的储备收益率也无法完全应对日益增长的分销成本压力。

Circle股价对此消息反应平淡，交易中下跌约0.6%。截至发稿时，股价接近62.63美元。除了OpenUSD，Circle还面临来自其他市场参与者的逆风。摩根大通指出了与Circle和Hyperliquid合作相关的其他担忧，该行将这种安排描述为制造了囚徒困境。这些报告共同描绘了Circle短期前景更为谨慎的图景。

更广泛的稳定币领域近几个月也有所降温。USDC的流通供应量从3月高点下降至约730亿美元。自5月以来，稳定币总市值已缩水近100亿美元，交易量疲软和竞争加剧均导致了这一下降。