灰度警告：随着加密货币估值重置，股市上涨空间收窄

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美国家庭股票持仓比例创纪录，盈利预期高企加剧市场风险

根据灰度（Grayscale）的研究，随着长期标普500指数盈利增长预期攀升至25%以上，美国股市对“不及预期”的容忍度正在收窄。目前，美国家庭将其约46%的金融资产配置于股票，这种高度集中的持仓结构若遭遇股价表现不佳，将显著增加集中性风险。

股权敞口达到历史高位

灰度研究主管扎赫·潘尔（Zach Pandl）指出，家庭投资组合在股票上的集中度已达到历史最高水平。数据显示，企业股票约占美国家庭金融资产的46%。这一极高的敞口水平伴随着美国股市历史上最高的市盈率水平。然而，研究同时指出，市场对未来的标普500指数盈利增长抱有更高期望。历史上，长期盈利增长共识估计值通常在10%至15%之间波动，而近期这一数值已攀升至25%以上。

来源：Grayscale

更高的盈利预期推高风险溢价

灰度表示，强劲的人工智能投资可能支撑当前的股票估值。然而，较高的盈利预期意味着留给实际业绩低于预测的空间更小。研究将这种现象描述为美国股市中“失望边际”的收窄。这一转变至关重要，因为投资者已经持有大量金融资产在股票中。与此同时，加密货币在经历了漫长的熊市后，进入了不同的市场周期。潘尔指出，这次下跌重置了数字资产的估值、杠杆率和投资者仓位。

加密资产进入全新的市场格局

潘尔认为，数字资产可能提供接触新兴周期的机会，且基本面正在改善。他形容经过熊市的重置后，加密资产的估值处于相对低迷状态。研究将这一起点与美国股票进行了对比，在美国股市中，价格需要强劲的增长或更宽的利润 margins 来支撑。对于股票而言，灰度指出，异常强劲的收入增长或利润率扩张可能是维持高价位的关键。

相比之下，加密资产提供了独立的敞口，无需投资者用其他资产替换家庭投资组合中的股票。潘尔将这一策略框架定位为分散化集中股票敞口的工具。他强调，重点在于增加一种不同的资产类别，而非取代股票。