ESMA将永续合约纳入差价合约监管范围：欧盟零售客户杠杆比例限制为2:1

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欧洲监管法律下的分类争议：德国零售客户交易永续合约的杠杆上限之谜

对于身处德国的零售投资者而言，能否以2倍或50倍的杠杆交易永续期货（Perpetual Futures），取决于一个在欧洲监管法律中的关键分类问题。核心议题在于：这些合约是否属于现有欧盟措施定义下的“差价合约”（CFD）？如果答案是肯定的，那么针对零售客户的杠杆上限将被限制为2:1。2026年2月24日，欧洲证券和市场管理局（ESMA）在一份公开声明中指出，被称为“永续期货”或“永续合约”的衍生品很可能落入这一范畴。然而，在2026年9月30日——即MiCA法规审查咨询期的最后一天——Hyperliquid政策中心（HPC）向欧盟委员会提交了一份文件，要求对这一分类做出截然不同的认定。

这对你而言，远不止是一个术语之争。分类结果直接决定了提供商能向你提供何种程度的杠杆、你的损失是否仅限于已存入的资金余额、在什么情况下头寸会被强制平仓，以及在欧盟范围内哪些交易平台允许你作为客户进行交易。

Hyperliquid政策中心于2026年9月30日向欧盟委员会提交的申请内容

Hyperliquid政策中心（HPC）是去中心化交易平台Hyperliquid阵营中的一个倡导组织。据该组织自称，这份2026年9月30日的文件是其首个针对美国以外监管规则的声明。该文件致送对象为欧盟委员会，后者自2026年5月20日起通过针对性咨询收集关于MiCA审查的意见。

该申请的核心在于管辖权的转移。HPC请求欧盟委员会基于ESMA现有的指导原则确认，无论其记录系统如何或参照的基础资产是什么，永续期货都应归入《金融工具市场指令II》（MiFID II）的范畴。MiFID II是欧盟针对投资公司、交易场所和金融工具（包括衍生品）的监管框架。该组织明确强调，无需制定新立法，只需进行澄清即可。

其最具支撑力的论点基于经济学视角。HPC认为，监管分类应取决于产品的结构和经济特征，而非用于记录的技术。HPC负责人Jake Chervinsky在申请中凝练了这一观点：决定工具分类的应是其经济属性，而非其所记录的账本类型。

ESMA 2026年2月24日公告：永续期货处于差价合约监管范围内

监管机构本身的行为引发了此次申请。永续期货是一种没有到期日的基础资产衍生品，不同于传统期货，它通过定期结算支付与现货价格保持挂钩。2026年2月24日，ESMA发布了一份公开通知，旨在明确哪些衍生品属于国家层面针对差价合约的产品干预措施范围。

当局的信息非常清晰，主要体现在三点：第一，产品名称无关紧要：合同被营销为“永续”并不影响其法律分类；第二，资金费率机制或自愿性保障措施（如保险基金）均不改变这一评估结果；第三，公司必须根据MiFID II和投资者保护规则对这些产品进行评估。据此理解，主要受到波及的是那些提供加密资产（如比特币）杠杆敞口且不以实物交割为主的合约。

产品干预措施是指监管机构限制或禁止向特定客户群体分销金融产品的步骤。对于差价合约，这一措施自2018年起已在欧盟存在，并通过成员国的国家措施继续生效。

差价合约规则的细则：2:1杠杆、保证金强平及负余额保护

差价合约框架对零售客户的影响可以用具体数字来体现。ESMA于2018年8月1日生效了其针对差价合约的措施，并设定了分层杠杆限制：主要货币对为30:1，其他货币对、黄金和主要股票指数为20:1，其他商品和非主要股票指数为10:1，个股和其他基础资产为5:1，而加密货币则为2:1。因此，最低层级 precisely 涵盖了加密资产。

此外还有四项进一步的要求。措施规定了按账户计算的保证金强平比例，即提供商必须关闭未平仓位时的百分比，该比例为所需最低保证金的50%。措施还要求提供按账户计算的负余额保护，以限制零售客户的总损失。同时，措施限制了交易差价合约的激励行为，并强制要求披露标准化的风险警告，说明亏损的零售客户账户占比。

对于目前使用高杠杆的交易者来说，2:1与大型平台上常见的杠杆倍数之间的差距才是真正的问题所在。杠杆上限决定了你需要为头寸投入多少资本，从而也决定了价格波动多远才会触发强制平仓。如果你想知道此类头寸的运行成本构成，可以参考我们关于计算资金费率的指南。

以MiFID II取代MiCA：申请重点在于结构与经济特征

MiCA规范了欧盟内的加密资产市场，但其主要涵盖加密资产本身及其相关服务。加密资产的衍生品属于金融工具，因此归属于MiFID II的世界。这份申请的目标正是这条分界线：它希望永续期货的分类通过现有的衍生品框架来确定，而不是主要通过MiCA来确定。

实际差异在于义务目录。根据MiFID II的交易场所需要不同的授权、不同的组织义务和不同的透明度义务，这与根据MiCA运营的加密资产服务提供商不同。

对手方风险：根据申请，永续合约平台本身并非交易对手

HPC并不否认永续期货是衍生品。他们反对的是2018年的限制规定未经调整地适用于此类产品。推理从结构开始：在差价合约中，提供商本身充当客户的对手方；而在HPC描述的永续期货场所中，站在另一方的是另一个市场参与者，而非平台本身。基于这一区别，HPC得出结论，这两种产品具有不同的结构和风险，因此措施不应不加调整地移植。

这一论点对投资者保护至关重要。当提供商是对手方时，它有自身利益驱动客户亏损，这正是2018年措施的驱动力之一。如果这种冲突消失，举证责任就会转移。欧盟委员会是否会采纳这一观点尚不确定。最终，在评估个别提供商时，关键在于合同关系实际上是如何设定的。

资金费率、维持保证金和清算阈值：申请要求提前公布

除了分类外，HPC还提出了具体的透明度义务。按照此模型，交易场所应提前公布其计算资金费率的方法、维持保证金和清算阈值。资金费率是买卖双方之间定期支付的款项，用于将永续期货价格锚定在现货价格上。维持保证金是覆盖未平仓位所需的最低资本。清算阈值是平台强行解除头寸的点。

随之而来的还有报告提议。该组织认为，公众可验证的资金支付、清算和交易活动可作为市场结构的特征供监管机构考虑。申请邀请欧盟委员会审查此类记录是否能满足部分报告义务，前提是信息完整、可靠且可供监管机构访问。

即使分类仍悬而未决，这三个数字对你依然重要。它们决定了头寸的持续成本和何时被平仓。各平台条款的差异可以通过对比 perp DEX 来了解。

该倡议对德国投资者的意义

短期内，这份申请并未改变你的法律地位。它只是咨询程序中的一份声明，而非规则。目前有效的是ESMA的2月公告：公司必须评估其产品是否属于差价合约措施的范畴，如果是，则适用相关要求，包括对零售客户的2:1杠杆上限。

在中期内，问题在于哪条路径能让你合法地进行带杠杆的加密资产头寸交易。如果监管路线占据上风，欧盟零售客户的选择将缩小至符合要求的提供商。如果欧盟委员会采纳HPC的理由，可能会出现专门针对永续期货的框架，用透明度义务取代硬性杠杆上限。两者都是可能的情况，但都不是预测。

为何杠杆上限不像是一个封锁

产品干预措施是针对提供商的，而不是针对你的。因此，它很少表现为交易窗口中的错误消息。相反，它表现为账户分类的改变、对你知识和经验的新提问，或者提供商完全停止接受来自欧洲经济区（EEA）的客户。持有头寸数月的人往往只有在下次存款时才会注意到这种变化。

购买途径与授权：如何检查你的永续合约平台是否在欧盟获得许可

检查是通过提供商进行的，而不是通过产品。查看用户条款，确定谁是你的合同合作伙伴以及其所在国家/地区。然后确定该公司是否拥有欧盟内的投资公司或加密资产服务提供商授权，并明确承认德国客户。最后，查看提供商是否显示了标准化的风险警告，说明亏损的零售客户账户占比，因为这是差价合约框架的标志。哪些受监管机构为德国客户提供带杠杆的产品，请参阅我们的经纪商比较。

税务：永续期货被视为远期交易，此处不适用持有一年的免税期

税务处理遵循法律分类，而这部分对你来说可能不太愉快。适用于通过私人处置规则直接购买硬币的一年期免税期，不适用于硬币衍生品。远期交易的收益计入投资收益，在此类别中没有免税期。

由于个别产品的分类可能存在争议，且没有欧盟授权的平台不发放税务证书，这一点应在你首次交易前解决，而不是等到明年的退税。请与税务顾问讨论你头寸的处理方式。为了全年收集记录，我们加密税务工具的对比提供了帮助，因为它们可以从交易数据中提取资金支付和清算信息。

Circle与储备规则：同一咨询的第二条主线

永续合约的申请并非在截止日期最后几天收到的唯一一份。稳定币发行商Circle自称已呼吁欧盟委员会保留稳定币的多重发行，承认受国外监管的稳定币，并放宽将部分储备金作为商业银行存款持有的义务。Circle在此背景下提到了30%的比例，并以此类银行存款产生的对手方风险为由证明其需求的合理性。

两份申请展示了相同的模式。行业所攻击的是监管规则中某些点，在这些点上，规则遇到了它们未曾为之设计的结构。两份申请均未质疑MiCA的整体性。对于你这位投资者而言，共同的分母是可用性：哪些稳定币在欧盟仍可交易，以及你可以使用多少杠杆进行交易，都是这项细致工作的结果。

欧盟委员会的报告：9月30日截止日期之后会发生什么

针对MiCA审查的针对性咨询于2026年5月20日开始，并于2026年9月30日结束。文件的原始版本将日期定为8月31日；委员会后来在其页面上自行将截止日期延长至9月30日。主题方面，调查涵盖了监管的范围和定义、稳定币规则、加密资产服务提供商、去中心化金融应用、质押、NFT以及单个代币的法律待遇。

欧盟委员会未在公开咨询文件中指明立法提案的日期。此类调查结束后到提出提案之间通常会过去几个月。在此之前，ESMA的2月公告仍然是提供商必须对齐的标准，也是你账户的标准。

从这两个日期你能读出什么

2026年2月24日是公司必须进行评估的日期。2026年9月30日是欧盟委员会开始评估的日期。在这两者之间，是提供商调整、限制或停止为欧洲零售客户提供服务的阶段。如果在这一期间你的账户发生了变化，这很可能是原因。

永续期货与MiFID II：要点总结

• 确定你的合同合作伙伴是谁，以及它是否在欧盟获得授权。杠杆上限通过提供商的授权生效。我们的经纪商比较显示了哪些受监管机构为德国客户提供带杠杆的产品。

• 在开立头寸之前，阅读你平台的资金方法、维持保证金和清算阈值。这正是申请要求作为义务提前公布的三个数字。平台间的差异可在 perp DEX 比较中了解。

• 为远期交易建立记录保存制度，而不是为一年的持有期。哪些工具可以从交易数据中提取资金支付和清算信息，见加密税务工具的比较。

（截至2026年10月2日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）