阿穆斯称比特币国库面临与策略的艰难对决

区块链文库报道：

经济学家Ammous：比特币国库公司难以在规模与融资优势上匹敌Strategy

专注于买入并持有比特币资产的“比特币国库”企业，可能在竞争中难以超越Strategy。这是著名经济学家、《比特币标准》（The Bitcoin Standard）作者Saifedean Ammous的观点。他在Cointelegraph的《Proof of Thesis》节目中指出，Strategy的规模效应和融资优势使得这一模式对于较小的参与者来说难以复制。

此番言论正值Strategy持续捍卫其通过资产减持履行债务义务的能力之际。自比特币价格跌至60,000美元以下，且Strategy发行的STRC优先股交易价格远低于100美元的设定目标价以来，市场对其偿付能力进行了严格审视。Ammous表示，截至目前，该公司的现金状况和资金结构使其在价格压力期间远离了清算风险。

核心要点

• Ammous指出，Strategy的规模优势使其能够以更优惠的条件借款，从而在结构性上优于小型比特币国库公司。
• 根据Strategy提交的8-K文件报告，该公司累计收购了847,666枚BTC，总成本为639.5亿美元；同时设立了50.2亿美元的美元储备金，用于支付优先股股息和债务利息。
• 今年早些时候，随着比特币跌破60,000美元以及STRC优先股交易价格大幅低于100美元的目标价，市场对融资问题的担忧加剧。
• Ammous预计更广泛的企业将把比特币作为储备资产进行持有，但他仍警告称，投资Strategy存在特定风险。
• 他预测比特币下一轮周期的高峰可能出现在2029年，并对2030年的价格走势给出了谨慎的粗略估算。

为何Strategy难以被击败？

Ammous从国库规模的视角分析了竞争格局。他认为，作为全球最大的企业级比特币持有者，Strategy拥有获取资本的优势——这是小型国库公司难以企及的壁垒。

他指出，Strategy此前的资产减持并未将其推向接近清算的境地。虽然价格下跌会给任何基于资产支持的融资策略带来压力，但Ammous认为，Strategy的结构化设计使其迄今为止能够吸收市场的波动性。

这一点至关重要，因为比特币国库模型通常将资产积累与满足持续支付需求相结合。当市场价格急剧下跌时，关键问题在于公司能否继续履行义务，而无需被迫采取不利行动。

Strategy的报告储备及其用途

根据讨论中引用的Strategy周一提交的8-K文件，该公司报告持有847,666枚BTC， acquisition cost（获取成本）为639.5亿美元。该文件还显示，公司设立了50.2亿美元的美元储备金，旨在覆盖优先股股息和债务利息。

这些数字是Ammous论点的核心：投资者不应将比特币价格的下跌自动解读为短期困境的信号。相反，他强调公司在手现金在满足定期支付中的关键作用。

“即使比特币出现更大幅度的下跌，他们仍能保持良好的局面，因为他们有足够的现金来支付款项，”Ammous在节目中表示。

他的评论也反映了国库策略中的一种特定张力：公司可以随着时间的推移增加其比特币敞口，但市场往往关注融资工具在压力下的表现。在Strategy的案例中，优先股市场已对资产减持做出强烈反应，使得现金储备和支付覆盖率成为风险评估的焦点。

比特币下跌及STRC低于目标价后发生了什么变化？

随着比特币跌破60,000美元且STRC优先股交易价格大幅低于100美元的目标价，其融资模式在夏季成为一个更显眼的问题。该事件提到了Strategy随后采取的步骤，包括将STRC年度股息率提高至12%、回购股份以及建立现金储备。

据报道，在恢复比特币积累之前，Strategy曾出售部分比特币以资助股息支付和STRC股份回购。这一序列凸显了当资产价格及相关融资工具双双走弱时，国库公司可能做出的反应：它们可能会在短期内减少部分敞口以保障义务的履行，然后在条件稳定后继续积累资产。

Ammous的主要观点是，Strategy的资产负债表规划——包括其现金储备——足以防止早期的资产减持演变为立即的清算威胁。尽管如此，他并未暗示该模式没有风险，并鼓励投资者将Strategy视为一种独特的投资标的，而非直接持有比特币的简单替代品。

Ammous对企业比特币储备的看法及潜在风险

除了Strategy之外，Ammous认为将比特币作为企业储备资产的采用范围可能会扩大。他表示，拥有正向现金流的企业可以将盈余资金投入比特币作为长期储备，而不是仅仅将该资产视为投机头寸。

他区分了“盈余现金”（在覆盖日常、每周和每月运营需求后可用资金）与企业为常规支出所需的资金。在他看来，这种区别决定了比特币配置在波动中是否可持续。

即便如此，Ammous仍警告称，通过比特币国库工具投资相较于直接持有比特币会引入额外的风险层。他表示自己更倾向于单独持有比特币，反映出他对企业结构、优先工具和融资安排可能导致投资者未预期结果的担忧——尤其是当投资者假设“比特币国库”等同于直接所有权时。

在实践中，辩论很可能围绕权衡展开：国库模式可能为主流企业采用或资本市场准入提供途径，但它们也可能涉及与底层资产对减持反应不同的融资结构。

周期预期：2029年见顶与对2030年的谨慎猜测

Ammous还讨论了比特币价格周期的前景。他认为比特币可能已经触底，尽管他也承认再次发生崩盘的可能性。他建议比特币的下一次周期高峰可能出现在2029年，价格在该点之前主要呈上升趋势。

“我们可能会再次触底，我们也可能会见证另一次崩溃，”他补充道。

他提到，一旦人们对之前熊市记忆的淡化，较小的跌幅可能会使比特币对大型资产管理公司更具吸引力。当机构参与者认为下行风险更可控时，配置决策会变得更容易——尽管长期的周期风险依然存在。

当被问及2030年的比特币价格预估时，Ammous给出了约200,000美元的粗略数字。他表示该估计基于比特币幂律模型，并选择了他所引用范围下限附近的数值。然而，他强调不确定性，并补充说：“我不会以此下注。”

对于交易员和基金经理而言，关键的实用启示是，基于周期的预期可以塑造持仓策略，但Ammous自身的保留意见强调，即使在感知到触底之后，波动性和潜在的新一轮减持仍然是 plausible（合理的/可能的）情景。

观察下一个阶段的读者应重点关注：Strategy及其他与国库相关的结构能否在新的减持中维持支付覆盖率，以及市场如何在动荡时期为国库融资工具的风险定价，尤其是在更广泛的企业参与比特币储备仍是一个开放性问题之际。