区块链文库报道：
核心要点
Raoul Pal 将资本规模与活跃用户数量进行了对比。以太坊在去中心化金融（DeFi）和稳定币余额方面占据领先地位。活跃地址的增加可能会降低人均资本比率。网络使用率并不保证代币价格的上涨。
关于 Solana 能否超越以太坊的讨论
在接受 Cointelegraph “Trade Secrets” 栏目采访时，Real Vision 创始人 Raoul Pal 被问及 Solana 是否可能通过市值超越以太坊。他承认这种可能性存在，但质疑其日益增长的活动量是否足以支撑这一目标。他的比较重点在于每个网络上持有的资本与其活跃用户数量的比例。
Pal 所言的“每用户价值”
“以太坊上用户的经济密度约为二十万美元，”他表示，“这是每活跃用户的锁定总价值（TVL）。而在 Solana 上，这一数字约为两千五百美元。”
锁定总价值（TVL）衡量的是存入去中心化金融协议中的资产总额。将该总额除以活跃用户数，便得出了 Pal 所提出的经济密度指标。然而，得出的二十万美元这一数值并不能描述典型以太坊用户拥有或存入的实际金额。
Pal 对大额借贷余额、抵押品和其他金融资产赋予了更高的权重，而非频繁的小额交易。这解释了他对以太坊金融深度与 Solana 活动量的区分。他将 Solana 的活动主要描述为投机性的，同时也承认其在市场中的地位。
论点背后的金融余额数据
DefiLlama 10 月 3 日的数据支持了以太坊更大的金融规模。其以太坊仪表盘显示的 DeFi 存款和稳定币数量远超其 Solana 仪表盘显示的数量，尽管两个网络在每个类别中都持有数十亿美元的资产。
各网络金融余额对比
数据来源：Rounded DefiLlama 快照，2026年10月3日提取。以太坊数据涵盖主网。
| 指标 | 以太坊 | Solana |
|---|---|---|
| DeFi TVL | $534 亿 | $66 亿 |
| 稳定币市值 | $1,460 亿 | $167 亿 |
这些指标存在重叠，因为稳定币可以存入 DeFi 协议中。因此，不应将它们相加。
以太坊在这两项指标上均领先，但 Solana 的余额使对该网络纯粹投机性的描述变得复杂。稳定币供应量无法确定其中有多少用于支付，因此结算计划提供了另一种审视其金融用途的方式。
Visa 4 月的更新列表显示，以太坊和 Solana 均被列入其稳定币结算试点支持的区块链网络中。该公司并未披露在每条链上的具体活动量，但该计划提供了一个超越投机交易的实质性金融用例。
正如 Coindoo 对“稳定币如何带动链上金融活动”的分析所指出的那样，支付、借贷和现金管理赋予了数字美元超越购买加密货币之外的用途。在与以太坊进行比较时，关键问题在于 Solana 能否在其交易活动之外，在这些市场中建立持续的使用需求。
为何需要结合上下文看待“每用户资本”
这些金融余额有助于评估 Pal 的论点，但并不能验证他具体的每用户估算值。在此次交流中，他未提供这些数据的数据集或测量窗口，因此仅凭采访内容无法复现计算过程。
一个假设的例子说明了分母的重要性。一个网络若有一百亿美元存入 DeFi，且有一万个活跃地址，则每活跃地址的 TVL 为一万美元。如果地址数量增加到十万个，而存款保持不变，该比率将降至一千美元。
即使网络持有的资本相同且活跃地址数量增加了十倍，该比率仍下降了 90%。相反，高比率可能反映出大量存款分布在相对较少的活跃地址上。因此，比率的变化方向需要结合资本和活动量的变化来解读。
即使在这个例子中，统计的也是地址而非个人。一个人可以操作多个地址，而一个服务可能代表许多客户。
Coin Metrics 的方法论阐明了这一区别：它统计的是在特定时期内参与指定分类账变化的唯一地址数量。
资本端的变化也不仅源于新存款。如果已存入 DeFi 的代币升值，其美元价值也会上升。DefiLlama 将资产流入与价格效应分开，使读者能够区分额外的存款与市场波动引起的价值增加。
此外，网络边界也需要保持一致。Pal 在其更广泛的架构论述中将以太坊的第二层（Layer-2）生态系统包含在内，而表格报告的是主网余额。将以太坊及其 Layer-2 的资本与仅涵盖主网的用户计数相结合，会得出与两侧网络范围一致的计算结果不同的指标。
网络活动如何影响 ETH 和 SOL
对于投资者而言，剩下的问题是这些活动如何影响他们持有的代币。Pal 在讨论低成本交易时强调了采用率，他说：“这些不是企业，而是基础设施层。”廉价的交易可以帮助应用程序吸引用户，但网络的实用性仍需与其代币经济学联系起来。
在以太坊上，交易费用以 ETH 支付。协议会销毁基础费用，从而将这部分 ETH 从流通中移除，而优先费用则给予验证者。
以太坊的费用文档解释了这些费用如何响应交易需求。
Solana 也以其原生代币收取费用。根据其费用规则，一半的基础费用被销毁，另一半给予验证者，而优先费用全部给予验证者。这些安排将使用量与 SOL 支付及供应量的变化联系起来，尽管它们并未确立交易量增长与价格之间的比例关系。
这两种安排均未赋予 ETH 或 SOL 持有者对每个应用程序收入的索取权。成功的业务可以使用区块链而不与代币所有者分享其利润，这一点在 Coindoo 关于“SOL 用途”的解释中有所涉及。
这留下了适用于两个网络的相同问题：它们是否在吸引持续的金融活动？是否在保留资本并为其原生代币创造需求？以太坊更大的余额支持了 Pal 关于当前金融深度的论点。决定 ETH 还是 SOL 提供更好的投资价值，还需要权衡这些发展与投资者已经支付的价格。
本文仅供信息参考，不构成投资建议。Pal 的观点仅代表其个人看法，网络指标可能会发生变化。
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