Meta刚创下史上最佳营收季度，却几乎没留下多少现金。

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Meta于2026年7月29日公布第二季度营收创下纪录，达到608亿美元，同比增长28%，轻松超出华尔街预期的595亿美元。然而，其股价在盘后交易中仍下跌逾4%，原因是自由现金流从去年同期的85亿美元骤降至仅7.84亿美元——这成为迄今为止最明显的证据，表明Meta在人工智能基础设施上的巨额支出正对其财务造成沉重压力。

Meta当季实现经营现金流318.6亿美元，随后在数据中心、芯片和AI基础设施上投入了311亿美元——几乎所剩无几。根据详细的财报分析，净利润同比下降14%至158亿美元，稀释后每股收益6.18美元，远低于市场普遍预期的7.13美元，主要受24亿美元法律费用和5月裁员相关的11.8亿美元遣散费拖累。

资本支出承诺持续攀升

Meta将2026年全年资本支出指引区间收窄至1300亿至1450亿美元，将下限从此前的1250亿至1450亿美元上调——这表明公司对支出承诺的信心增强，而非任何缩减。为筹集资金，Meta仅在本季度就发行了约250亿美元的新长期债务。同期，公司支付了13.5亿美元的股息——超过其全部自由现金流——缺口由新发债务填补。

悬在股价上的未解之谜

与Alphabet、亚马逊和微软不同，Meta没有成熟的云业务来从基础设施建设中获取外部收入——其98%的营收仍来自广告。首席执行官马克·扎克伯格证实，Meta正在探索以溢价出售过剩计算能力，但他承认这项业务仍处于起步阶段。这给投资者留下了一个真正的未解之谜：仅凭广告业绩能否证明如此规模的AI资本支出是合理的，或者Meta是否需要第二个主要收入引擎，才能让市场不再将这笔支出视为现金拖累，而是一项能产生回报的投资。

Reality Labs仍在亏损，但幅度低于预期

Meta旗下Reality Labs部门当季仅实现4.31亿美元营收，却录得46亿美元运营亏损——小于华尔街预期的50.7亿美元亏损，但该部门自Meta于2021年转向元宇宙以来从未实现过季度盈利，累计亏损现已超过600亿美元。如今AI基础设施建设的资金投入已超过此前那场押注，且尚未设定相应的季度盈利目标。

这份财报与微软的业绩在同一晚发布，后者股价盘后上涨约7%——这种鲜明对比让市场对Meta的解读更为尖锐。微软和Alphabet可以凭借快速增长的云业务将AI资本支出直接转化为合同收入，而Meta的广告引擎无论自身多么强劲，都无法为投资者提供从基础设施支出到外部收入增长同样的直接路径。

接下来关注什么

Meta第三季度营收指引为610亿至640亿美元，能否在成本基础不断上升的情况下得以维持？

Meta探索出售过剩AI计算能力的尝试，是会成为真正的第二收入来源，还是仅停留在小规模实验？

随着1300亿至1450亿美元的资本支出指引逐步落实，自由现金流能否在2026年下半年恢复，还是继续承压？