加密代币回购额创纪录达6.4亿美元，但市场反应冷淡

区块链文库报道：

加密货币协议回购金额创历史新高，但效果存疑

据报道，加密货币协议在代币回购上的支出已达到历史最高水平，总额达6.4亿美元。这表明，这一曾经的小众金融工具已进入主流财库策略的视野。然而，问题随之而来：此举是否真正有助于稳定价格？截至目前，答案似乎是否定的。

最初，这一策略仅被少数高收入协议采用，如今已扩展至底层链和顶级DeFi协议，并逐渐影响投资者评估代币价值及协议现金流的方式。

从每周4000万美元到每年数十亿美元

一年前，相关数字要低得多。2025年8月，协议每周回购金额约为4000万美元，其中Hyperliquid约占2400万美元，memecoin发射平台Pump贡献了1000万美元。这种集中度表明，最初进行回购的实际上只有少数能够赚取可观手续费的平台。

根据CoinGecko的数据，2025年全年，各协议共回购了超过14亿美元的代币。Tokenomist提供了更详细的数字。2025年1月至2026年7月期间，27个活跃代币的回购和销毁总量约为188亿美元。其中，销毁占比超过80%，而回购（包括HYPE和PUMP等计划）金额约为28亿美元。

为何买入压力持续失效？

尽管资金确实存在，但价格支撑却并不总是与之匹配。2025年，多个拥有活跃回购计划的代币价格停滞不前甚至下跌，这让人不禁思考回购的实际效果究竟如何。

The Block对分析师进行了一项调查，发现了一个规模上的固有问题。“代币回购创造的需求远低于抛售压力，”Generative Ventures联合创始人Lex Sokolin表示。他进一步解释，每年1亿美元的回购计划，在每天2000万美元的交易量面前，显得微不足道。

Keyrock的研究员Amir Hajian指出，解锁以及持续的增发可能会削弱回购带来的需求。Dragonfly的Rob Hadick表示，如果卖出超过买入，市场价格就会下跌。

此外，代币回购与股权回购在结构上存在差异。正如Hajian所解释的，大多数代币持有者无法通过持有的代币从协议现金流中获得任何法律上的权益。虽然销毁代币可能会减少流通中的代币数量，但它们并不会像公司股票回购那样真正集中所有权。

谁在真正缩减供应？

用于回购的支出也并不一定减少代币供应。Tokenomist调查了11个具有清晰链上数据的项目，发现其中只有少数几个会永久性地移除代币。Hyperliquid会销毁回购的HYPE代币，Pump.fun在回购后也会销毁其PUMP代币。Jupiter将回购的代币放入信托基金。而Aster则将回购的代币返还给质押者。因此，Jupiter和Aster实际上都没有减少流通中的代币供应。

Tokenomist的调查表明，在新发行的代币中，只有BNB和RAY的实际供应量出现了减少。

最大的回购计划仍然由主要参与者主导。Hyperliquid将其每年超过8亿美元收入的约99%用于回购和销毁HYPE，自2024年11月启动以来，已从流通中移除约13亿美元。Pump.fun将其每赚取1美元中的一半用于回购和销毁PUMP。该平台表示，已销毁价值4.42亿美元的PUMP代币，占其总供应量的16%以上。

模式向蓝筹DeFi蔓延

这一策略正在向主要的DeFi项目蔓延。Uniswap于2025年12月通过的“UNIfication”投票激活了协议费用，并一举销毁了约5.9亿美元的UNI代币。Aave也已开始在Aavenomics 3.0框架下，每年销毁约3000万美元的AAVE代币。

Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，代币正越来越多地像股票一样根据收入进行估值，如果这一趋势持续下去，被低估的代币“估值可能翻倍甚至更多”。

尽管如此，结论仍不明朗。今年1月的一项分析指出，供应减少并不总是与价格上涨相关，回购代币的市场表现依然不佳。

对投资者而言，大规模的回购支出可能表明加密业务正在走向成熟。然而，这并不一定能推动代币价格上涨。